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春节期间，OpenAI发布了文生视频大模型Sora及多个样例视频，在影视行业降本增效的逻辑下，文投控股（600715.SH）开年连续多日大涨。截至2月29日收盘，文投控股报1.76元，市值32.6亿元。

不过在此之前，1月30日文投控股发布业绩预亏公告，以及关于可能被实施退市风险警示的提示性公告等，随后其股价接连4日呈一字跌停。业绩预告发布当日，公司还被上交所下发监管工作函，被要求说明生产经营是否正常、可能存在的风险和资产减值的具体情况等。

数据来源：Wind

昨日晚间，公司对上交所工作函进行了回复，并坦承其面临两重风险。一方面，若公司2023年末经审计的归属于上市公司股东的净资产为负值，公司股票将在2023年年度经审计的财务报告发布后被实施退市风险警示。

另一方面，公司有被债权人申请重整及预重整的风险。若后续法院依法受理对公司的重整申请，公司股票将被实施退市风险警示，若公司重整失败，公司将存在被法院宣告破产的风险。

事实上，在文投控股回复上交所工作函之前，其已因300万元债务被债权人申请重整。2月19日，公司收到北京市第一中级人民法院送达的《通知书》，债权人北京新影联因公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，向法院申请对公司进行重整，目前法院已决定启动公司预重整并指定临时管理人。

早前，2021年5月北京新影联与文投控股及其子公司北京文投剧制影视文化有限公司（简称“文投剧制”）共同签署《电视剧 联合投资协议》，约定北京新影联以650万元参与投资公司及文投剧制拍摄制作的该电视剧，并享有投资款回收和投资收益的权利。但截至目前，文投控股对北京新影联尚余300万元投资款及相应投资收益、违约金到期未予清偿。

公开资料显示，《没有硝烟的战线》改编自著名作家马识途同名小说，是一部由杜淳、颖儿等主演的谍战剧，2020年12月在横店开机拍摄，由文投控股主控。当时公司曾表示该剧计划在2021年制作完成，献礼建党100周年。但此剧上映时间一再推迟，直到目前仍没有上映消息。

本次回函中公司表示，《没有硝烟的战线》于2022年4月取得发行许可证。但2023年11月，参演演员确认出现艺德问题，该剧的发行工作受该因素影响面临一定的困难，需进行剪辑、补拍等措施。而经评估，公司认为该剧发行存在诸多不确定性、可变现净值较低，决定对其计提存货跌价准备8953.94万元。

数据来源：公司公告

虽说影视剧集没有产生预期的收益使公司缺乏还款意愿，但有意思的是，本次“难倒”文投控股的债务额仅300万元，相比之下截至2023年三季度末，公司账面尚有9871.46万元货币资金。或许，文投控股早已料到会走到重整这一步，毕竟其负债远远不止这300万。

根据此前公告，截至2023年12月14日，公司有息负债为20.23亿元，其中股东借款10.72亿元，外部债务9.51亿元，且到期日几乎都在2024年。与负债相比，公司的货币资金显然是九牛一毛。另外，以公司目前的经营情况来看，也是心有余而力不足，毕竟去年前三季度的营收只有4.50亿元。

有业内人士指出，破产重整可保留公司主体，主要是针对陷入困境但仍有挽救价值和发展前景的公司。重整方案通常会将债权转成股权，或引入重整投资人。一旦法院、证监会通过了上市公司的重整方案，公司进入重整程序，其他债权人也不能向法院要求破产清算，便可为公司争取回到经营正轨赢得时间。

不过重整也并非万能，一些上市公司虽然通过破产重整程序暂时解决了债务危机，但司法程序完成后并未能真正恢复持续经营和盈利能力，此类重整并不能真正改善上市公司质量。

从昨晚的回复函来看，虽然文投控股表示其不存在持续经营风险，但字里行间却透露着颓势，暗示着其持续经营能力存疑，距各项业务回到正轨或许还有很长一段路要走。

首先，公司占比最大的影视业务正不断萎缩。2020年至2022年，公司共关闭低效影院72家，2023年公司进一步关闭10家影院。且因市场收缩，行业前景不明朗等原因，公司还关停了旗下文化娱乐经纪业务。

公司还表示，受主要演员艺德问题等因素影响，去年《冰雪之名》《不北京以南》《大海港》《没有硝烟的战线》等影视项目发行效果不达预期或无法推进，经战略调整公司预期短期内不再对影视项目进行大规模投入。且2023年公司没有新增影视项目立项，也直接拉低了未来的收入预期。

其次，文投控股的游戏板块在2024年也存在诸多挑战。其一，从国内手游市场来看，公司主要面临买量成本上涨的问题。其二，2023年公司旗下主要游戏公司上海都玩裁撤了接近一半的研发人员，且原计划上线的游戏储备减少。其三，从公司现有的游戏生命周期来看，预计收入自2024年2月起有较大下降。

而在此背景下，由于此前文投控股并购影视和游戏业务子公司时产生巨额商誉，公司预计2023年对相关子公司计提商誉减值损失约8亿元至9.5亿元。这也直接成为其2023年末净资产为负的导火索。据预测，公司2023年净资产为-8.8亿元至-10.50亿元，若年度经审计的归属于母公司所有者的净资产为负值，其将在2023年财报发布后“披星戴帽”。

就业绩来看，2020年至2022年文投控股归母净利润分别为-34.63亿元、-7.18亿元、-12.73亿元，三年亏掉54.54亿元。2023年以来，文化行业虽逐步回暖，但公司亏损进一步扩大，预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润-15.2亿元至-18.2亿元。

文投控股坦言，受行业周期及产业政策调整影响，其影院、影视等主营业务已连续多年亏损，游戏业务也面临收缩。若未来公司影院业务出现上游影片供给不足、总票房下滑等情况，游戏业务出现现有产品收入大幅下滑，新游戏研发上线进度不及预期等情况，公司主营业务收入将存在下滑风险。作者|翟碧月）

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