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经济观察网 记者 洪小棠 2月28日，受传闻影响，A股冲高回落，三大指数放量下跌，上证指数跌近2%再失3000点，深证成指、创业板指均跌逾2%，中证2000跌近7%，万得微盘股指数更是再度暴跌近10%。市场量能显著放大，成交额达1.37万亿元创阶段新高。逾5000股下跌，逾300股跌停。

消息面上，今日稍早券商中国报道称，券商收紧DMA业务，只允许私募自营的资金运作，募集的资金逐步清退（合约到期之后不能再续）；DMA业务杠杆比例不能超过1:1。午后，陆续有机构证实，确实接到通知，后续不能新增DMA策略规模。

多位市场参与者表示，上述消息或为市场杀跌的主要原因。

拥挤的微盘

所谓DMA就是加了杠杆的中性策略，沪上一位量化投研人士介绍称，2018年，做多小微盘做空沪深300的中性策略还算是一个边缘策略，但经过几年的时间，随着其他策略的失败，一只又一只量化产品选择在竞争激烈的超额争夺赛中放松风险敞口，将多头仓位卷向微盘股，这个边缘策略就演变成了市场的核心策略。

事实上，2018年至2021年初，市场以消费股龙头贵州茅台、医药股龙头药明康德、新能源龙头宁德时代为代表的核心资产备受市场关注，但随着2021年冲高回落，市场处于持续调整状态后，此前备受冷落的中小市值股票开始走强。

而微盘策略的成功也带来了一系列循环：策略不断被强化，量化又不断扩大市场规模，导致微盘不断上涨。

正因如此，2021年3月，Wind还发布了万得微盘股指数。根据指数介绍，万得微盘股指数主要包含全部A股中市值最后的400个个股，剔除ST，新ST退市整理股票，和首发连板没打开的标的，每日更新新成份。

该指数短短3年间该指数从最低600多点涨到了最高29万点，如今又快速回调至不到21万点。

而近年来，微盘策略在公募领域愈演愈烈，更有一些公募产品在去年微盘大热的行情中转了策略，完美踩中今年微盘的下跌。

例如，大成动态量化此前重点配置在制造、下游消费及TMT，随着微盘行情持续，该基金在2023年三季度转换成了微盘策略。

在大成动态量化去年三季报中，基金经理夏高表示，对该基金的投资策略进行了调整，在市值因子上进一步下沉，同时采用其他有效因子进行优化，力争取得好的业绩表现。

图片来源：大成动态量化2023年三季报

根据wind数据，截至2月28日，大成动态量化自去年三季度以来跌幅近30%。如果截至2月7日，该基金净值2024年以来的跌幅则高达47%。其中，今年2月初的跌幅与微盘股指数下跌走势十分吻合。

大成动态量化净值走势图，（图片来源：wind数据）

无独有偶，同样重仓微盘股的金元顺安产业臻选基金自去年12月19日成立以来，短短2个多月，净值仅剩6毛多。如果截至今年2月7日，该基金净值为0.5272元，近乎腰斩。

金元顺安产业臻选净值走势图，（图片来源：wind数据）

调整策略？

通常来讲，微盘股以流通市值小、业绩较差、股价波动比较大为特点。从这些公司的经营情况来看，亦属于行业地位较弱，因此抗风险能力也较弱。但随着越来越多的资金涌入微盘股，推高微盘指数，沦为资金博弈的投机生态，风险便在不知不觉间一步步推高。

华南一位私募基金经理表示，有点像多米诺骨牌，当微盘股陷入流动性危机，资金纷纷抢占出逃通道，就会演变成暴跌模式。而这些微盘股流通市值又很小，大量资金跑不出去，而交易双边的边际价格又体现了股价在短时间内的大幅下跌。

随着节后A股市场的反弹，微盘股也迎来一波上涨，但长期来看，部分市场参与者仍然对微盘策略持谨慎态度。

“目前，监管对DMA规模不能新增，存量不能加仓等要求，让微盘股变得有些尴尬，灵均事件后，各量化机构也在调整参数，对小市值票不再大量卖出，有些量化机构拆单或者将策略转向市值更大一些的标的持有，在这样的生态下微盘股的走势并不好说。”上海一家中型量化私募机构相关人士对记者坦言。

此外，自2月初微盘股“踩踏”事件后，更多量化机构在市场风险、监管要求、政策风险等风险意识甚至模型上进行迭代提升，也让是否还会有机构资金进入微盘股存疑。

“一些管理人发现在微盘股上做中性策略风险很大，所以可能会将这一策略产品逐步出清或转型，后续微盘市场可能会迎来市场结构变化。”上述量化私募机构相关人士进一步表示。

部分公募机构相关也表示，或将在大盘和微盘之间寻找机会。

“我们已经明确指出大盘与微盘之间尚缺中盘和小盘行情。中盘和小盘是中坚产业的重要组成部分。”创金合信基金首席经济学家魏凤春认为，这也是中周期与过渡期最重要的作用点。微盘策略失效，大盘策略失效，中盘与小盘策略兴起应该是过渡期策略的常规逻辑。尽管截至当前A股市场还是以大盘风格为主导，并且目前还看不到大盘策略失效的迹象，但并不影响基金经理提前将视野放在中坚企业的布局研究上。

魏凤春表示，从中周期的核心来看，主导产业是配置和研究重要的布局成败点。居于“微盘”和“大盘”中间地带的产业是未来投资的蓝海，应该把研究的重心放在主导产业的寻找过程中。

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