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1、近期，传统化石燃料纷纷迎来“涨价潮”，国际油价“狂飙”至90美元以上并向100美元发起冲击，欧洲天然气价格升至今年一月以来的高位，而上半年持续走弱的煤炭价格，也从8月下旬起迎来了持续上涨，欧洲、南非、澳洲高卡煤指数两个月上涨了近30%，国内煤价也应声走高，在用电淡季走出了一波强势复苏行情，龙头股中国神华（601088.SH）市值更是迎来了15年来的新高。
2、中秋、国庆双节到来之前，处于阶段性高位的国内煤价出现小幅回落，市场观望情绪明显。而节后，各地将陆续迎来冬季用煤高峰，业内高度关注煤价四季度走势。
3、三大逻辑助推煤炭价格走高
4、2021年至今年年初，完成供给侧改革，淘汰了近10亿吨落后产能的我国煤炭业，在疫情后经济复苏预期、俄乌战争导致“能源危机”、多地电力保供承压等大背景下，迎来了高景气阶段，煤价也持续走高，一度令火电企业业绩暴跌，苦不堪言。但今年上半年，情况出现了“反转”，受煤炭增产效应显现、进口量高增、库存积累至相对高位等因素影响，煤价半年内遭遇了超过30%的下跌。8月半年报集中披露期，多数火电上市公司业绩强势翻红，煤炭企业则变成了相对“弱势”的一方，就连龙头中国神华、陕西煤业也都遭遇了净利润的大幅下降。
5、站在当时的节点来看，虽然各机构对后市看法不一，但认为煤价、煤炭板块会迅速“反击”的寥寥无几。然而，8月下旬至9月下旬，国内外煤价均超预期上行，煤炭板块更是在大盘表现不佳的情况下走出了10%以上的涨幅。
6、综合各家机构的研判，这波行情的核心逻辑主要有三点：
7、首先是供给方面的阶段性紧缺。供需关系一向对煤炭等大宗商品影响较大，而导致此次供给端吃紧的原因较多。据易煤研究院研究部副总监杨洁介绍，近期监管侧对于煤炭产地的安全检查保持高压态势，主要产地的生产出现减量。此外，自六月以来，产地坑口发运到港口的价格出现倒挂，导致贸易商发运积极性降低，北方港库存到9月已经基本与去年同期持平，处于相对偏低的运行水平，市场煤供给也因此遭遇了紧张状态。
8、第二点则是需求端在淡季显示出了较强的支撑性。根据国盛证券研报的分析，上半年煤炭降价潮导致长协煤价格低于现货，煤电厂为避免冬季煤价上涨，提前布局库存，这导致了发电淡季的用煤需求反而“不淡”，从而加剧了煤炭供小于求的态势。此外，随着经济加速复苏的步伐，水泥、化工等行业开工率明显提升，非电煤需求侧迎来“金九银十”的旺季，煤炭交易量获得较强支撑。根据中国煤炭网的数据，在9月以来的动力煤现货交易中，非电煤占比已经超过了电煤。
9、第三点是国际能源价格的影响。各类传统能源在价格上存在一定的关联性，国际原油价格飙涨拉升了能化产品价格、煤炭运输价格，对煤价走高有助推作用。而天然气则和煤炭同为欧洲的主力调峰电源，天然气涨价后，价格较低的煤炭凸显出替代效应。海外煤价率先走出强势反弹行情，并拉升了我国国内煤价。
10、节前煤价降温回落，市场观望情绪明显
11、就在煤炭行业引发越来越多讨论的档口，煤价却又出乎意料地快速降温。
12、中秋、国庆双节前的这周初，煤炭主产区的一些煤矿就出现了压低煤价的现象，随后，降价效应快速传导，行业情绪普遍降温。周中，北方港口煤价也全面降至了1000元/吨以下运行。
13、据一从事煤炭贸易的业内人士观察，需求端补库存节奏放缓是产地压低煤价的主要原因之一，而煤矿为了销售业绩考虑，会出现跟降带动销售额的现象。煤价上升势头遇阻，则进一步加强了下游的观望心态。而且，月底本身也是活跃度相对较低的时段，较多采购合同已在此前完成签约。
14、此外，双节前生产类企业的短期限产也对煤炭需求有所影响。
15、但综合来看，上文提到的煤价上涨逻辑并未失效。从供给端来说，安全监管力度随着近期煤矿安全事故多发而变得愈发严厉，就在9月24日，贵州省六盘水市盘州市盘关镇山脚树煤矿刚发生了一起着火事故，造成了16人死亡，再次为煤矿安全敲响警钟，各地也继续加强安监力度，产煤第一大省山西发布通知称，对不具备安全生产条件存在重大事故隐患的煤矿要坚决责令停产整顿。需求侧，水泥、化工等行业受房地产政策、经济复苏预期影响，预计景气度仍会较高。而国际能源价格方面，根据欧佩克的预测，四季度全球石油市场可能面临日均300万桶左右的供应缺口，油价上涨预期仍较高，天然气也被多家机构看涨。
16、也正由于此，虽然煤价短期承压，但将之视为“止涨回跌”信号的较少，不过，近来的震荡走势也多少让行业对后市预期的不确定感加强，市场观望情绪明显。
17、四季度煤价走势引发关注，机构研判普遍看多
18、煤价不仅关联着煤炭、火电等板块的业绩，也会影响钢铁、电力、建材、化工等行业的经营成本，在经济加速复苏的“节骨眼”和冬季供暖的关键期，我国四季度煤价走势引发了较多关注。
19、机构方面，对四季度看多的观点占据主流。海通证券近期发布的研报预测称，四季度旺季效应叠加印度、欧洲等需求提升，动力煤价格有望再现较大幅度的上升。焦煤方面，由于国内供给相对刚性，而下游库存持续低位运行，且宏观政策频出提振了黑色产业链情绪，价格可能弹性较大，但综合来看仍然看涨。
20、中信期货研究所也持近似观点，其研报认为，动力煤供应弹性、生产弹性双双增强，四季度煤价趋向高位震荡。
21、中金研究院、东兴证券等也总体看多，但认为煤价虽有支撑，但从9月以来的高点来看，未来上升空间有限。
22、不过，正因为煤价关联甚广，除了市场因素，政策导向也很重要。钛媒体app注意到，近来煤价的涨势引起了监管侧的关注。9月20日，上海市发展改革委曾组织部分大型煤企和贸易商开会，核心议题就是煤炭价格政策实施中存在的问题，以及如何完善煤炭价格政策。四季度煤价走势到底如何，终究还是要看时局的变化。
23、关于煤炭板块，虽然从上半年已披露信息来看，煤企业绩同比增幅普遍下滑，但其绝对盈利能力仍然处于领先地位，近期的复苏行情和相对乐观的四季度预期，预计会给该板块带来一定超额收益的机会。同时，煤炭行业上市公司得益于绝对盈利水平、资本开支相对较少、现金流充裕等原因，具备低估值、稳定分红、高股息的条件。
24、（作者｜胡珈萌，编辑｜刘洋雪）
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