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曾于新三板挂牌的浙江凯鸿物流股份有限公司（以下简称“凯鸿物流”），于今年6月向北交所递交了IPO申请，欲通过上市融资。如今，公司已经过北交所三轮问询。
针对凯鸿物流披露的招股书，监管对其问询点主要包括公司区别传统物流的“业务创新性”、与第一大客户成立公司后，公司业务的独立性等。另外，数据显示，今年上半年，尽管凯鸿物流的毛利率已有所回升，但其营收与扣非净利润均有下滑。
业务创新性再被问询
公开资料显示，凯鸿物流是一家创新型的现代综合物流企业，主要为客户提供包括集成物流服务和多式联运在内的一站式综合物流服务和专项物流服务。
从主营业务来看，凯鸿物流目前的物流服务主要可以分为两类，即一站式综合物流服务和专项服务。其中，一站式综合物流服务为公司的核心业务，2020年-2022年（以下称“报告期内”）占主营业务收入比例分别为86.24%、83.52%和72.45%，占比在7成以上，但逐年递减，而专项物流服务业务规模逐年递增，主要系公司开拓并承接了华润集团、阿特斯集团等大客户的专项物流服务。
据了解，公司的一站式综合物流服务又分为集成物流和多式联运。简单来讲，集成物流基于客户的定制化物流需求，为客户提供覆盖国际货代、运输、仓储、通关代理等多个环节的物流服务。而多式联运是通过集成多种运输，如海洋船运、内河运输、铁路运输、公路运输等方式，为客户提供综合物流解决方案。
相比于全流程、多运输方式的一站式综合物流服务，专项物流服务则主要是针对物流过程中的某一项进行专项服务，主要包括国际货代、运输、仓储、通关代理等。与其他传统物流企业不同的是，凯鸿物流自2016年开始自主研发的信息化物流管理平台“凯鸿之翼”，据了解，该平台通过在不同物流环节、运输方式、国家/地区作业的业务切换过程中协调流程相关的各参与方，以提高物流方案的流畅性，同时，公司全程跟进物流服务进程，并通过凯鸿之翼平台为客户提供物流信息实时查询服务等。
钛媒体APP注意到，北交所针对凯鸿物流的具体业务情况进行了三次问询，在第二轮问询中，北交所曾要求公司说明其创新业务模式的具体情况，其物流信息化系统如何对公司的业务模式创新提供支持，具体功能如何实现。以及公司在数字化建设方面的发展情况，并要求凯鸿物流进一步梳理公司的创新性特征，提高创新性特征披露的准确性。
而第三轮问询中，北交所又对凯鸿物流业务上的“创新性”进一步提出了质疑。其要求公司说明其业务模式与行业内企业相比有哪些独特性或优势，关于创新性特征的描述是否存在夸大、误导性表述，进一步说明创新性的具体体现及依据。目前，凯鸿物流对此还未做回答。
值得注意的是，凯鸿物流在2022年变更了行业分类。据凯鸿物流签署于2017年11月24日的公开转让说明书，凯鸿物流在新三板挂牌时所属行业为“G交通运输、仓储和邮政业”下属的“G58装卸搬运和运输代理业”及“G54道路运输业”。而在进行上市辅导后，其由“交通运输业”变更为行业市盈率更高的“商务服务业”。
对此，公司回应称，2020年-2022年，其一站式综合物流服务的营业收入占比均超50%，同时，凯鸿之翼平台可对服务全程进行一站式线上监控和可视化呈现，体现了供应链管理企业对于物流网络的构建和物流效率的提升，体现了基于信息技术的一体化集成，属于《国民经济行业分类》中界定的供应链管理服务范畴，故凯鸿物流行业分类调整至L72商务服务业具有合理性。
但实际上，近几年中，公司的业务尚未发生大的改变，其主要营收也来自于其提供的物流服务。与此同时，凯鸿物流招股书中的两家可比企业也均属于交通运输业。此外，公司于2016年便研发出了凯鸿之翼，对此，钛媒体APP向公司询问，其临近上市才更换行业分类的考量是什么？但截至发稿，对方并未回复。
今年上半年营收下滑
报告期内，凯鸿物流的营业收入分别为4.57亿元、8.91亿元及9.38亿元，净利润分别为2061.45万元、3946.96万元和3508.20万元，扣非后归母净利润分别为1751.5万元、3520.47万元、2896.11万元，呈现先增后降趋势。
报告期内，公司毛利率分别为12.40%、10.83%和8.77%，呈现持续下滑的趋势。对此，公司解释称，公司整体业务中与海运相关的业务占比较高，报告期各期，海运运力的采购金额占比分别为31.17%、49.65%及42.04%，海运价格的波动系公司各期毛利率波动的重要原因。
具体来看，2021年公司整体业务毛利率相较2020年有所下降，主要系2021年海运费呈现单边上涨行情，当年反应海运价格指数的CCFI平均指数同比增长165.69%，因此造成公司的主营业务成本同比增长98.41%。而公司的主营业务收入同比增长94.97%，主营业务毛利的增幅仅为70.37%，毛利额增幅不及收入增幅所致。
毛利额增幅不及收入增幅主要系公司的海运相关业务的定价采取在海运运力价格基础上进行适当上浮的原则，随着海运价格的爆发式增长，凯鸿物流的海运成本及相关收入快速增长，但基于报价逻辑和市场价格，公司海运相关业务的毛利额增幅相对有限，从而导致公司整体业务毛利率下降。
2022年，海运市场供过于求的快速下跌状况又影响了公司短期的报价策略，导致凯鸿物流的海运相关业务的盈利能力有所下降，从而在2022年下半年海运价格下滑的背景下毛利率亦有所下降。
凯鸿物流表示，长期来看，随着宏观经济及外贸需求的逐步恢复，在海运费价格常态化的背景下，公司的毛利率预计将企稳回升。数据显示，今年上半年，公司的综合毛利率回升至9.27%。
但钛媒体APP注意到，今年上半年，凯鸿物流营业收入为4.4亿元，同比下滑8.94%，净利润为2052.48万元，同比增长21.27%，扣非归母净利润为1288.22万元，同比下滑17.74%。对于上半年的业绩波动，公司尚未作出解释。
与客户成立公司后合作金额飙升
2020年至2022年，凯鸿物流前五大客户收入占比分别为44.13%、51.63%和51.89%，前五大客户收入占比较高。公司下游客户包括制造业企业、货代同行等，包括福莱特集团（601865.SH）、麒盛集团、特雷通集团等。
报告期内，公司对第一大客户福莱特的销售收入分别为1.13亿元、2.53亿元和2.79亿元，占比分别为24.75%、28.40%及29.74%，接近三成。据了解，福莱特集团为 A+H 股上市公司，是目前国内领先的玻璃制造企业，主营业务为光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研发、生产和销售，以及玻璃用石英矿的开采和销售。其中，光伏玻璃是公司最主要的产品。
招股书显示，福莱特与发行人的合作始于2013年，但根据公司披露2017年年报显示，福莱特并未出现在前五大客户的名单之中。2018年-2019年，由于涉及商业机密，凯鸿物流申请豁免披露前五大客户和供应商的名称等详细信息，直到招股书披露后，公司才公布了近几个报告期前五大客户的具体名称。
数据显示，2019年，其前五大客户占比共计才20.3%，第一大客户销售占比仅为5.46%。而到了2020年，其第一大客户的销售占比提升至24%以上，超过上一年度前五大客户的销售占比之和，而其后四名客户的提升幅度较小。
这或许和凯鸿物流与福莱特的关系更为“密切”有关。2020年，凯鸿物流与福莱特合资成立公司“凯鸿福莱特”，凯鸿物流持股60%，福莱特持股40%，主营业务为国际货运代理。
钛媒体APP了解到，报告期内，凯鸿福莱特收入、净利润均增长较为明显（如下图），2022年凯鸿福莱特实现收入2.79亿元，占发行人总收入的比例为29.74%。
值得注意的是，报告期内，凯鸿福莱特对前五大客户的收入占比较高，占比均在95%以上，其中，福莱特是凯鸿福莱特的最大客户，另外2022年新增光伏领域大客户阿特斯集团也是凯鸿物流的前五大客户之一。但阿特斯集团与凯鸿物流的部分合作是否通过凯鸿福莱特进行，目前尚不得知。（本作者|于莹）
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